Использование оценки стоимости бизнеса в принятии управленческих решений

Мы предположили, что для руководства Дистрибьютора (которое отличалось "технократическим", в лучшем смысле этого слова, подходом к управлению) наиболее убедительным аргументом в пользу слияния с нашим заемщиком может стать оценка стоимости компании до и после слияния.

Оценка стоимости "как она есть" осуществлялась в рамках доходного подхода (в основе расчетов - прогноз будущих денежных потоков компании), а также методом рыночных аналогов.

В первом случае использовалась модель денежного потока для собственного капитала (так как именно этот вид максимально отражает интересы и цели собственников компании).

Создаваемые компанией денежные потоки рассчитывались на основании операционной модели деятельности, использующей следующие допущения:

• в качестве "базовых" рассматриваются результаты деятельности компании за три последних года;
• длительность прогнозного периода определяется как четыре года;
• темпы роста объема продаж (по отношению к предыдущему году) приравниваются к 25%, 20%, 15% и 10% для четырех последовательных прогнозных лет. Такие темпы роста соответствовали на описываемый период прогнозам российских и зарубежных экспертов для фармацевтического рынка;
• величина денежного потока в постпрогнозный период рассчитывается на основе модели Гордона, причем темпы роста объема продаж определяются как 5% в год;
• темпы снижения себестоимости реализованной продукции (услуг) по прогнозным годам составляют 1,5%, 1,0%, 0,5% и 0,3% от уровня себестоимости в базовом году (88,7% от величины объема продаж);
• предполагается рост капитальных инвестиций (приобретение и ввод в действие внеоборотных активов) от базового уровня, пропорционально росту объема продаж с коэффициентом 0,7;
• амортизационные отчисления определяются с помощью реального средневзвешенного значения коэффициента амортизации для компании за последний отчетный год;
• в прогнозные годы не планируется дополнительное финансирование компании за счет увеличения собственного капитала или долгового финансирования;
• учитываются действующие на момент проведения расчетов налоговые ставки.

Величину коэффициента дисконтирования находили с помощью кумулятивной модели. В качестве базовой безрисковой ставки использовалась текущая доходность российских еврооблигаций со сравнимым горизонтом инвестирования, которая увеличивалась на сумму надбавок за риск отрасли, риск конкретной компании и страновой риск. Общая величина коэффициента дисконтирования составила при этом 30%. Расчет денежных потоков проводился в долларах США.

В рамках вышеизложенной операционной модели величина текущей стоимости компании-Дистрибьютора составила 31,7 млн. долларов США.